金銀天然不是貨幣，但貨幣天然是金銀。歷史上，每逢經濟下行及地緣政治危機，金銀一般都會有不錯的表現。

從去年開始，由於全球經濟放緩和世界不同地區政治動盪，外加美聯儲的降息預期，投資者開始將目光投向貴金屬市場。以美元計價的黃金也從去年8月的1167美元/盎司，上漲到本週的最高價1452美元/盎司，漲幅高達24。42%。

最近市場已提前消化美聯儲的降息預期，導致黃金波動劇烈，呈現暴漲暴跌行情，上週僅漲幅0。68%，而白銀卻一騎絕塵，一週漲幅超過6%，令很多投資者丈二的和尚摸不著頭腦。

金和銀的價格不是正相關嗎？為何會出現這麼大的差距呢，這就引入了我們今天的主角，金銀比。

金銀比就是指以美元計價的1盎司黃金和1盎司白銀的比值。以北京時間7月3日收盤資料為例，1盎司黃金價格為1425。6美元，1盎司白銀價格為15。385美元，那麼當日的金銀比就是1425。6/15。385=92。66， 其表達的含義就是92。66盎司白銀可以購買1盎司黃金。

黃金和白銀的波動一般是正相關，和美元指數一般是負相關。一般情況下，黃金先啟動，白銀隨後。而且，地緣政治危機對黃金的影響大於白銀，白銀的商品屬性更強，這也就導致黃金白銀的價格彈性有所不同。

自1968年以來，倫敦現貨黃金和白銀的價格比值在15至100之間波動，均值大約在55一線，最高值出現在1991年2月金銀比達到100，最低值出現在1980年1月金銀幣為15。最近30年，金銀比基本上在40至80附近波動。

每當超過80，金銀幣就會快速修復，回到80以內。修復過程一般是黃金領漲，白銀後來居上，幅度更大更狠，最終使得金銀比縮小到80以內。2003年6月，金銀比達到81，隨後10個月時間，黃金從364。75美元漲到419美元，漲幅14。87%，而白銀從4。5美元漲到8。28美元，漲幅84。22%，超過黃金69。35%，金銀比迴歸到50。

2008年11月，金銀比達到84，隨後28個月，黃金從774。5美元漲至1535。5美元，漲幅98。26%，白銀從9。17美元漲到48。7美元，漲幅431。08%，超過黃金332。82%，金銀比迴歸至65。

當貴金屬價格步入熊市時，往往是金銀比趨勢性上漲的開端。2012年開始，在美聯儲收緊貨幣政策的預期下，開始步入熊市。

金銀比開啟上揚，幅度更大更狠。隨著美聯儲利率預期管理的進一步明確，以及通脹資料的疲弱，市場對於美聯儲加息的緊迫性得以緩解，貴金屬隨即步入長達5年的盤落期，金銀比也是節節攀升。

今年7月3日，金銀比亦創出了6年來的新高，達到93。64。隨後金銀比開始迴歸，也就引出了白銀火爆的行情。

圖：金銀比歷史統計1968年至今

金銀比過高，其實就是黃金價格的漲幅大於白銀價格的漲幅，或者黃金價格的跌幅小於白銀價格的跌幅，使得白銀的價格被低估，根據歷史經驗，白銀相對於黃金的價格就要得到修復，那麼也就出現了一種風險很低的套利機會：做空金銀比。

截至7月23日，金銀比在87左右，雖較高點回落6個點，仍處於歷史相對高位，金銀比仍需要進行均值迴歸。

拋開當前的美聯儲貨幣政策決議、地緣政治局勢、全球經濟環境，金銀比的迴歸方式不外乎以下3種方式：

1、黃金上漲、白銀上漲，但白銀上漲幅度大於黃金；2、黃金下降、白銀上漲；3、黃金下降、白銀下降，但黃金下降幅度大於白銀。

無論未來的市場走勢是按哪種方式，都會出現一種風險很低的套利：做空黃金，同時做多等量的白銀，用時間賺白銀價格相對於黃金價格修復的差值，也就是做空金銀比。

根據歷史資料顯示，金銀比超過80，可以肯定的是一定會出現均值迴歸，不能肯定的是時間的長短。以上文提到的2003年6月金銀比從81迴歸到50用了6月，2008年11月金銀比從84迴歸到56用了28個月28個月，白銀比黃金多漲了332。82%，6個月，白銀比黃金多漲了69。35%，以時間換空間。

此外，金銀比達到80，並不一定馬上就掉頭回落，仍可能繼續上行，所以，進行金銀比套利，可以採取定期投資的方式。當金銀比超過80，就開始等量地進行做空黃金、做多白銀。假如金銀比持續往上走，根據自身的資金實力，進行分批加倉。

此外，投資的品種可以選擇賬戶貴金屬、TD、期貨。根據客戶自身的資金實力，以及可以承受的波動幅度。畢竟，進行金銀比套利，是需要做時間的同路人，需要耐心跟堅持，才能看到就在身邊，但普通人卻看不到的美景。

供稿：四川分行德陽分行私人銀行張雯