（報告出品方/作者：東吳證券，吳勁草、張家璇）

1。引子：輕醫美專案作用層次不同，水光針是作用於真皮層的入門級專案

輕醫美專案作用於面板的不同層次、筋膜層和肌肉。

面板主要由表皮、真皮層和皮下組織組 成，在皮下脂肪和肌肉之間還有包括筋膜層，包括淺表肌肉腱膜、間隙和支撐韌帶以及骨膜 和深筋膜，筋膜層以下是肌肉。輕醫美專案可根據各自特點作用於面板的不同層次、筋膜層 和肌肉。

維持時間較久的醫美專案一般作用層次較深、操作難度也較大，水光針是作用於真皮層的入 門級專案。

一般而言，可維持時間較久的醫美專案作用層次也較深，例如光電類專案熱瑪吉、 超聲刀等均作用於真皮層以下，少女針、大分子玻尿酸甚至作用於骨膜和深筋膜。同時，該 類專案也對醫生的經驗和技術形成較大考驗，品牌商往往會指定具有資質的認證醫生為消費者操作。水光針主要作用於面板的真皮層淺層，屬於醫美的入門級專案，因為操作難度和風 險性較低，更容易被消費者所接受。

2。水光針屬於中胚層療法，常透過復配達到多重功效

水光針是一種“中胚層療法”，注射部位多為真皮層淺層至中層

。水光針是指利用真空負壓技 術，將玻尿酸為主的營養成分注入面板真皮層內的一種醫學美容方法。水光針又被廣泛地稱作 一種“中胚層療法”，主要系其注射的層次“真皮層”是由胚層組織中的“中胚層”發育而來， 水光針是圍繞中胚層組織進行的治療。

水光針具有明顯補水、保溼效果

。一般以透明質酸為基底，可有效提升面板含水量、補水保溼， 同時可根據新增的營養成分可起到提亮膚色、改善毛孔、平復細紋等作用。

不同型別水光類產品之間可透過復配達到複合功效，常見搭配方案為基礎水光與其他型別水光 的搭配。

例如基礎水光與嬰兒針類搭配有抗敏、收縮毛孔的功效，與英諾小棕瓶搭配可淡化色 斑、抑制黑色素。如果是單純希望達到補水功效，也可單獨注射基礎水光。

3。 水光針需求旺盛，我們預計至2025年終端規模在 200億元以上

水光針需求旺盛，在輕醫美中需求排名靠前。

水光針作為醫美的入門級專案，操作十分便捷， 操作全程僅需1-1。5小時，被稱為“午休專案”。另外，水光針主要作用是補水保溼，還兼具收 縮毛孔、改善膚色等作用，超過25歲的女生均可透過定期注射水光針維持較好的面板狀態，潛 在消費群體廣闊。因此，水光針一直是輕醫美中的熱門專案，位居更美2020年輕醫美訂單量前 五。

我們預計2020年水光產品注射人數在200萬人以上，終端規模中值為62.5億元。

我們假設每年水光產品注射人數佔醫美使用者比例為15%-30%，根據艾媒諮詢2020年中國醫美 使用者規模約為1520萬人，則水光類注射人數約為200~450萬人；

水光產品維持時間各有不同，一般平均3-4個月需要重複注射，但消費者消費頻次有所差別， 我們假設平均注射頻次為2次/年；

根據德勤諮詢統計，2018年水光針平均客單價為883元/支，鑑於近年來嗨體、瑞藍唯瑅等中 高階基礎水光和複合水光需求旺盛，我們假設水光針終端價格總體每年有＜7%的提升，則假 設2020年水光針均價範圍為900~1000元/支；

水光類是注射產品中增速較快的產品，參照注射類增速，我們預計到2025年水光產品終端規模 有望達到200億元以上。

我們以對2020年水光類終端規模預測的中值62。5億元為基值。鑑於水 光針需求持續旺盛，位列2021年Mob研究院95後計劃醫美專案第二位，我們預計其增速高於 注射類整體 。 據 Frost&Sullivan 預 測 ， 2021-2024 年 注 射 類整體 同 比 增速預 計 分 別 為 25%/24%/23%/23%。

4。 正規產品稀少，行貨有望逐步實現對水貨替代，持續本土化

作為破皮注射類專案，水光針應按照Ⅲ類醫療器械在NMPA註冊。

作為破皮類注射專案，水光 類產品應該先透過國家藥品監督管理局（NMPA）的Ⅲ類醫療器械認證，才可以生產銷售。然 而，梳理市場上主要的水光產品，我們發現存在較多不合規的現象，主要包括以下幾類：按 照Ⅲ類器械註冊但適用證不相關；Ⅱ類或Ⅰ類醫療器械，但被部分機構當作Ⅲ類醫療器械使 用；化妝品備案，但被部分機構當作針劑注射；註冊申請方式不合規且批證已過期。

正規水光產品稀少，透明質酸類正規水光批證僅三個。

截至2021年7月，僅華熙生物、愛美客 和Q-Med擁有正規透明質酸類批證。正規產品包括華熙生物的“潤致娃娃針”和“潤致熨紋針 ”、愛美客的“嗨體”系列和“冭活”以及瑞典Q-Med的瑞藍唯瑅。其他水光類的合規產品還 包括雙美的膠原蛋白類水光針“膚柔美”。

水光針是本土化趨勢較強的注射產品品類之一。

在主要的醫美注射產品中，水光針是本土化趨 勢較強的品類之一，愛美客、華熙生物的水光針品牌嗨體、潤致、絲麗均有較高知名度。 NMPA批准的三個透明質酸相關的Ⅲ類水光針批證之中，有兩個來自於國內醫美企業（愛美客 和華熙生物），未來有望率先受益於水貨、假貨向行貨的轉換。更完善的渠道佈局和更強的本土適應性，也使得本土水光企業在未來的競爭中優勢較強。

正品稀缺，每三支水光針中就有兩支不合規。

據2021年5月央視新聞的報道，2020年每三支 水光針中就有兩支是不合規的，其銷售的場所包括美容店、美甲店等，此類機構並沒有醫療 美容經營資質，產品在運輸、配藥、注射手法等方面均存在巨大隱患，對消費者使用造成很 大的風險。

5。 探路海外水光類龍頭：水光與填充並舉，差異化鑄就牢固壁壘

5.1 菲洛嘉——擅長“HA+營養素類”水光

菲洛嘉產品線曾涵蓋醫美和化妝品，目前專注於醫美產品線，以NCTF專利成分聞名。

菲洛嘉 由法國的面板學醫生於1978年在法國創立，創立初期憑藉NCTF中胚層產品和乙醇酸換膚產品 GLYKOPEEL被大家熟知。2006年，迪狄珥·泰巴瑞先生融資收購了菲洛嘉，並在次年推出首 個化妝品日化線系列MEDI―COSMETIQUE。此後，菲洛嘉一直同時沿著醫美線和化妝品日 化線兩個方向發展。2019年，高露潔集團以15億歐元收購菲洛嘉化妝品業務，同年醫美產品線正式更名為“FILLMED”。菲洛嘉最為著名的是其專利的NCTF成分，由氨基酸、礦物質鹽、 維他命等53種活膚成份構成，廣泛應用於其中胚層的醫美產品和化妝品中。

擅長含透明質酸的營養素類水光產品，向填充類透明質酸針劑產品和醫美相關化妝品拓展。

從 覆蓋的醫美產品型別看，菲洛嘉最擅長的是含透明質酸的營養素類水光產品，代表產品是 NCTF 135和NCTF135HA水光動能素。在水光動能素基礎上，2009年以來，菲洛嘉也相繼推出了XHA3、ART FILLER藝術填充系列等透明質酸填充類產品，從而豐富了透明質酸針劑產 品型別，在終端銷售中也形成一定連帶效應和品牌溢位效應。此外，菲洛嘉也透過PEELS系 列等刷酸產品滲透美容院產品線，覆蓋醫美相關化妝品。

5.2 高德美——瑞藍SKINBOOSTERS是推出較早的高階基礎水光

瑞藍母公司高德美業務板塊涵蓋醫美、化妝品和處方藥，醫美板塊涉及透明質酸填充劑、肉毒 素和童顏針。

瑞藍母公司高德美成立於1981年，業務線涵蓋較廣，包括醫美、化妝品和處方藥 產品線。在醫美板塊，高德美最早佈局的是肉毒素業務，早在2009年，即與益普生集團建立戰 略夥伴關係，推廣銷售其肉毒素產品Dysport（又名Azzalure）。2010年12月，高德美全資收 購瑞典透明質酸注射龍頭Q-med，其透明質酸注射品牌瑞藍產品線豐富、具有強勁競爭力。除 此之外，高德美還擁有童顏針品牌Sculptra在西歐、北美的代理權。

瑞藍產品線持續細分化，分別以Restylane和Restylane Skinboosters覆蓋填充類和水光類。

自從1996年基於NASHA（非動物源性穩定性透明質酸技術）開發出世界首個穩定透明質酸填 充劑Restylane，瑞藍不斷開發出定位更細分的產品以滿足不同需求。例如，Restylane Perlane用於糾正較深的皺紋和麵部塑型、Restylane Lipp用於豐唇、Restylane SubQ用於面 頰和下頦等部位的填充、Restylane Macrolane用於大面積填充、Restylane Vital和Restylane Vital Light為水光產品等。瑞藍對於水光產品較為重視，早在2004年就推出其第一款水光產品， 並以單獨的品牌Restylane Skinboosters覆蓋所有水光產品。

6。重點企業分析

6.1 愛美客——國內“HA+營養素類”水光代表，“嗨體”系列屬於 水光產品

愛美客醫美產品線型別豐富且差異性較強，尤其在國產化機會較大的針劑類醫美產品上具有一 定優勢。

已上市的醫美產品涵蓋針劑類的幾大主要方向，包括修復類的水光產品、童顏針產品 以及填充類的透明質酸填充產品。萎縮類的主要針劑肉毒素和溶脂針分別處於臨床和研發階段。

愛美客是國內少數獲得Ⅲ類醫療器械水光批證的企業，其水光類產品主要為HA+營養素類，拳頭產品“嗨體系列”也屬於水光產品。

透明質酸產品按用途可分為填充塑形類（塑形、填充淚溝、蘋果肌、法令紋等）和水光類（以無交聯或微交聯玻尿酸為核心成分之一，主要作用為補 水）。愛美客是國內少數獲得Ⅲ類醫療器械水光批證的企業，其水光產品主要為HA+營養素類。 例如，拳頭產品“嗨體系列”即屬於水光產品，其主要成分為非交聯的小分子透明質酸和L-肌 肽、脯氨酸、甘氨酸等營養素成分。

愛美客各款水光產品的差異主要在於可使用範圍及效果，對應頸紋修復、頸部和麵部的緊緻修 復以及面部的抗糖抗氧化等功效。

6.2. 華熙生物——潤致&絲麗雙雄，搶佔中高階“純HA類”水 光和“動能素類”水光市場

華熙生物醫美產品線發展較早，未來計劃將“潤致”品牌打造為“面部年輕化專家”。

作為全 球透明質酸的一體化龍頭，華熙生物的第一款潤百顏透明質酸填充劑獲批於2012年，是我國 首個獲CFDA批准的國產透明質酸填充產品。2021年以來，華熙生物對醫美業務產品線進行了 重新調整，未來計劃主要以“潤致”品牌挖掘“面部年輕化”機會。

2020年下半年以來，華熙生物相繼推出潤致“娃娃針”和“御齡雙子針”兩款水光產品。

華 熙生物於2020年3月獲批NMPAⅢ類醫療器械水光證，成為我國少數幾家取得正規資質的水光 生產商。2020年7月和2021年5月，華熙生物先後推出“娃娃針”和“御齡雙子針”兩款水光 針。

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精選報告來源：【未來智庫官網】。