作者：可來研選

行情不太好，今天講一講新能源汽車的一個前景很大的細分賽道——氫燃料電池汽車。

新能源汽車主要包含鋰電池和氫燃料電池是兩個方向，目前鋰電池技術趨於成熟，並逐步實現商業化。

氫燃料電池透過氫氣和氧氣的化學作用，直接變成電能，目前受制於成本高、規模小、穩定性差，產業鏈仍處於起步階段。

氫燃料電池汽車（FCV），主要由燃料電池系統、車載供氫系統、動力電池、其他汽車零部件等構成，其中燃料電池系統是核心部件，佔整車成本比例超過60%，類似電動汽車的動力電池。

燃料電池系統這個賽道，未來極有可能會誕生類似寧德時代這樣的企業。

一、燃料電池系統的核心環節

燃料電池系統主要包括電堆、氫氣系統，其中電堆以膜電極（MEA）、雙極板為主；氫氣系統以空壓機、增溼器、氫迴圈泵、高壓氫瓶為主，電堆佔據燃料電池系統約60%的成本。

其中，膜電極是技術和成本最高的環節，佔總成本比例超過30%。是燃料電池發生電化學反應的場所，主要由催化劑、質子交換膜、氣體擴散層構成。

膜電極需要良好的氣體擴散能力、液態水管理能力、質子傳導能力，主要經歷了GDE、CCM和有序化膜電極三代技術升級，

率先實現技術突破的企業有望脫穎而出，國產膜電極已初步達到應用標準，成本優於進口產品，主要有鴻基創能、武漢理工新能源、擎動科技等廠商。

質子交換膜、催化劑、氣體擴散層等原材料依賴進口，不過國產廠商也在逐步推進。

目前鴻基創能膜電極產能達10萬平，是行業龍頭，美錦能源持股23%；武漢理工新能源膜電極產能達2萬平，雄韜股份控股；擎動科技由雄韜股份參股 8%

除了膜電極，氫氣儲存、運輸、加氫環節等環節也需要實現成本下降和規模提升，產業鏈上下游均有很大成長空間。

二、燃料電池產業鏈的三個階段

我國燃料電池產業化從2017年開始，產業鏈已初步實現國產化，燃料電池系統、電堆等高技術壁壘環節出現國產廠商，已開始批次供應，銷量已突破7000輛。

燃料電池系統成本下降了70%，從2017年的20元/W，下降至 2020年的6-7元/W，未來5年有望下降至2元/W附近，屆時100kW系統有望實現20萬元售價，為下游整車產銷放量奠定基礎。

燃料電池汽車和電動汽車一樣，經歷補貼-補貼退坡-平價時代，產業鏈邏輯從政策驅動-成本驅動-需求驅動這三個階段。

機構預計氫燃料電池汽車，可能到2030年之後才能正式進入平價時代，在此之前大多數企業仍依賴補貼。

2020-2024年，是政策驅動產業上升階段，產銷量有望超過10萬輛，系統成本降至2元/W附近，市場規模達到千億。

2025-2030年，是成本驅動產業上升階段，產銷量有望超過100萬輛，系統成本降至1元/W 以下，市場規模達到萬億。

2030年之後，是需求驅動產業上升階段，產銷量有望超過1000萬輛，在船舶、儲能、發電等領域也將擴大應用。

未來5年，燃料電池產業主要由政策驅動，政策有望密集落地。

今年9月份，重磅政策“十城千輛”出臺，一個城市國家和地方政府合計補貼34億，10個城市340億，20個城市就是680億，考慮到資本的投入，未來幾年市場規模達到千億完全有可能。

“十城千輛”標誌著燃料電池產業鏈即將進入高速發展階段，向著成熟期邁進。

三、相關上市公司

億華通：國內前二燃料電池系統供應商，目前國內裝機量僅次於重塑科技。以系統為核心， 向上遊佈局電堆，拓展核心膜電極環節，形成系統-電堆-膜電極等一整套產業鏈。

美錦能源：國內較早佈局燃料電池的企業，入股膜電極龍頭企業鴻基創能、電堆龍頭國鴻氫能，下游佈局氫燃料電池重卡。

雄韜股份：擁有系統、膜電極、電堆等完整的燃料電池業務，膜電極領域控股武漢理工氫電。

雪人股份：佈局燃料電池空壓機與氫迴圈泵。

大洋電機：參股巴拉德，獲系統技術授權。

濰柴動力：持股巴拉德 19。9%股權，合作設立濰柴巴拉德。

參考研報：國金證券《國產化、規模化、精細化燃料電池產業系列報告之十二：MEA 》

免責宣告：本文不構成具體投資建議，股市有風險，投資需謹慎！我們主要是羅列出上市公司的核心邏輯供投資者參考，而不是讓大家直接買入。