近期大家的關注點都在科創板和註冊制上。其實除了註冊制之外，另一個工具也放開了：股指期貨。股指期貨的交易限制，已基本放寬至2015年熔斷前的水平。股指期貨和註冊制一樣，都改變了A股的遊戲規則，要引起我們重視。

2015年股災已經過去將近4年，對於很多人來說依舊記憶猶新。2015年6月15日，大盤自當天從5176。79暴跌了2%。直到8月27日跌至2850。71點，短短的53個交易日裡，跌幅達40。31%。形成了非常恐怖的系統性風險。

在2015年7月份股災最慘烈的時候，股指期貨日均成交金額上萬億，成交量甚至超過了現貨。在當時，股指期貨被指責為市場下跌元兇，受到了監管的嚴厲限制。三大股指期貨的成交額幾乎全面受限，市場流動性大減，風險對沖功能基本癱瘓。2017年以來，隨著市場逐步恢復正常，股指期貨分別在2017年2月、2017年9月、2018年12月、2019年4月迎來四次鬆綁。

那麼，股指期貨的放開，對A股和基金投資有什麼實質性的影響呢？

一、做空也可以盈利，

市場單邊上漲或下跌的機率減少

由於做空機制的存在，今後A股恐怕很難再出現像2015年上半年以及今年一季度這種雞犬升天的普漲行情。股票的價格和價值不會偏離太遠。對A股來說，短期的波動可能會加大，但有利於市場長期平穩執行。

需要指出的是，目前的市場環境與2015年已經不可同日而語。當前股指期貨的市場參與主體應是以套保為主，進行大規模投機交易的可能性不大。根據監管需要，有關部門也可以隨時對股指期貨開倉進行限制。目前機構投資者的比例有所提高，價值投資深入人心，市場要成熟很多。這都有利於股指期貨充分發揮規避風險和價值發現的功能。

二、利好優質股票，

有利於長期投資、價值投資

短期來看股指期貨會放大市場的波動，但長期來看，股指期貨是有利於優質股票的。由於股指期貨能有效對沖股票現貨風險，有助於延長投資者的持股週期。股指期貨推出後，投資者有了風險對沖管理工具，持股意願和信心增強，持股週期增長，股票頻繁交易度會下降，股市換手率也明顯下降。

對於公募基金而言，可以透過套保對沖掉股市下跌的系統性風險，更好地發揮選股優勢，也給公募基金的投資策略、產品設計創新提供了新的空間。典型的像東方紅之類長期持有優質股票的基金，由於不願意賣股，在去年那種系統性風險面前基本沒有太好的辦法。在股指期貨放開後，遇到那種情況，在理論上可以透過股指期貨開空倉對沖現貨的一部分跌幅，減少回撤的幅度。

目前公募基金賣出股指期貨的比例不能超過20%，且必須以套保為目的。隨著未來進一步放開，面對系統性風險時有避險工具，基金經理可以更加專注於選股。

三、量化對沖基金迎來機遇

股指期貨放開，最受益的產品是量化對沖基金。我們曾多次介紹過，量化對沖基金使用對沖策略是可以做出絕對收益的。最典型的基金就是海富通阿爾法對沖。

2015年股指期貨受限以來，交易手續費、交易費以及開倉量的限制使得市場流動性驟減，喪失流動性下市場定價基本無效。量化對沖基金在執行量化對沖策略的過程中，雖然能做對沖，但由於過去幾年股指期貨基差不合理，實施對沖的成本很高，市場容量也非常有限。所以2015年之後，證監會對量化對沖基金這個細分類別已不再審批新基金，而且現有基金在股指期貨開倉等方面也做了限制。伴隨股指期貨成交量恢復放大，將明顯降低股指期貨交易的衝擊成本、提高移倉效率，由此而使得量化對沖型別產品的資金容量大幅加大。今後證監會在合適的時候有可能會恢復批准這類基金，量化對沖基金可能迎來發展的時間視窗。投資者會有更多的選擇。

股指期貨是成熟資本市場的重要組成部分，是股票、指數現貨對沖的重要投資工具，也是構建我國資本市場基礎性制度的一部分。在歐美等相對成熟的市場，股指期貨充分發揮了規避風險和價格發現的功能，成為大資金應對市場系統性風險、政策性風險及“黑天鵝”突發風險的解決之道。股指期貨引導金額龐大的保險、養老及對沖基金等長期進入股市，不斷擴大股市規模，促進了資源的最佳化配置，有利於股市長期健康發展。

我們已經意識達到了股指期貨放開可能會給基金投資帶來的短期和長期的影響。以價值五劍為例，透過增加基金的數量、分散持倉來應對短期可能增加的波動。同時我們調低了成長風格基金的比重，恢復到之前的價值投資風格。像絕對收益目標組合，我們也會進一步關注量化對沖基金的新動向，選出最優秀的對沖基金。

本文源自二鳥說

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