最近幾個月，鈾市場很火熱，吸引了不少目光。但其實鈾這個品種之前已經走熊多年了，現在才剛起步，來看看他的基本面情況。

由於放射性風險和軍事化背景，核能是一種有爭議的能源。最初，鈾被開採並用於核武器，到了20世紀60年代，鈾開始更多出現在民用核能，其濃縮程度低得多。上世紀70年代被稱為“核能的黃金時代”，鈾價和其他大宗商品一起經歷了一次巨大的牛市。1986年，“核牛”被切爾諾貝利事故打翻，進入熊市。到了21世紀初，因為中國崛起，大宗商品需求增加，鈾又經歷了一個巨大的牛市。直到2011年福島事故再次被打倒。

核能的安全性有點像商業飛行的安全性。從統計學上講，它是非常安全的，但一旦出了事故，總是災難性的。

許多人害怕飛行，但死於商業航空的機率特別低。據統計，開車的風險要比坐飛機高得多，每天都有無數車禍發生，全世界每年超過一百萬人因此喪命，但大多數人不太考慮駕駛的風險。這是因為客機失事雖然罕見，但通常會一下造成數百人死亡，而且完全不受個人控制。還會成為全球新聞，影響持續良久。

在世界範圍內，因空氣汙染而死亡的人數估計有數百萬。美國每年有多達10萬多人死於空氣汙染的影響，其中很大一部分來自燒煤發電和汽油車排放的煙霧。這些煙霧微粒會加劇健康狀況的惡化，增加心臟病、中風、癌症、哮喘、認知障礙等風險。

與此同時，核能很清潔，核電站的設計經過多代改良，也已經十分安全了。只是一旦核設施出事故，就成為全球性問題。

1979年，美國發生了三里島熔燬事故，在國際核事件等級表上被列為7級中的5級，無人死亡。研究顯示，在隨後的幾十年裡，癌症在該地點周圍並沒有出現顯著的高發問題。

1986年，蘇聯的切爾諾貝利核電站發生了更加災難性的爆炸性熔燬，這是一次7級災難。幾名工作人員在爆炸中死亡，然後幾十名急救人員死於急性輻射暴露。在接下來的幾十年裡，估計有上千人死於中度輻射暴露或健康受到嚴重影響，還對大面積的動植物造成了環境破壞。

2011年，日本福島第一反應堆因海嘯事件而發生熔燬。雖然不像切爾諾貝利那樣糟糕，但由於熔燬的嚴重性，也被列為7級災難。有一個人因急性輻射死亡，幾人受傷，大範圍水源被汙染，放射性廢水問題至今未解決。

這三個失敗的核能設施都是在20世紀60年代末和70年代初期間建造的，經過多年研究，新技術已經使核反應堆更加安全、緊湊和標準化。但這些事故影響深遠，西方國家逐漸停止了核電站的建設。

這導致人們認為核能是一個夕陽產業，它在西方確實停滯不前。然而，隨著中國、印度以及中東和東歐國家繼續建造新的核反應堆，全球的核事業仍在逐漸壯大。與此同時，許多舊核彈被拆解，用作核反應堆的燃料。這導致了一個奇怪的鈾價格市場，大量的鈾供應來自這些舊庫存，而不僅僅是來自新礦。

對於核電站來說，鈾的成本非常低，相比之下，建造核反應堆設施需要數十億美元，融資成本會持續數十年。因此，即使出現鈾供應短缺，核電企業也對價格不太敏感。鈾買家通常簽訂多年期合約以確保鈾供應，而鈾期貨市場缺乏流動性，成交量低，沒有多少價格發現。

奇特的供應（礦山+二手庫存），加上需求不靈活、期貨交易量低以及偶爾的災難性事故降低需求，使得鈾形成非常極端的繁榮/蕭條週期。

目前，核能業每年消耗的鈾比開採的還要多，而且多年來一直如此。這一差額是由每年約5000萬磅的二手供應和現有庫存彌補的：

據估計，鈾礦投產所需的價格通常在60美元以上。目前，鈾價低於40美元。因此，鈾生產無法滿足現有需求，而鈾的交易價格低於開採更多鈾礦的成本。一些大型礦商，如卡梅科公司Cameco和哈薩克國家原子能公司Kazatomprom，實際上在市場上購買二手鈾，並在長期合同框架內轉售給他們的核電客戶，因為購買比開採和耗盡儲備更便宜。

問題是有多少二手供應，這種奇怪的情況還能持續多久？

有一些估計表明，二手供應正變得緊張，庫存很低，特別是在美國。未來5年，美國公用事業公司近2/3的鈾需求合同供應量將到期，他們需要到市場上去買鈾。

綜上，核能用鈾在全球範圍內仍是一個逐漸增長的行業，年需求超過年產量，而鈾的價格低於新礦山生產的成本。最大的礦商按市場價購買鈾，然後再賣給客戶，因為這比擴大現有的生產更划算。如果未來二手供應減少，為了給市場帶來大量新的供應，鈾價需要大幅上漲。隨著碳中和的推進，Deep Yellow公司預計更多的鈾礦會被開發，奈米比亞、澳大利亞、加拿大、尼日和哈薩克將從中受益。

如果出現鈾的牛市再次出現，該如何參與呢？

最直接的是投資兩家實物鈾控股公司，形式是封閉式基金。較大的是加拿大的 $SPROT PHYSCL UNT（SRUUF）$ ，他家最近收購了Uranium Participation Corporation （URPTF）改名為Sprott。還有澳大利亞的Yellow Cake $YLLXF（YLLXF）$ 。

漫漫熊市的時候，這些封閉基金都大幅折價。今年鈾價大漲，出現溢價。Sprott於是發行了3億美元新股，以市場價購買更多的鈾。鈾市場流動性不強，Sprott實際充當了一個價格發現的角色，誰敢打壓鈾價，他就出手買，隨著規模增大，可能形成擠空。

然後是大礦商，如Cameco（CCJ），是世界最大的鈾礦企業。另一家大礦商Kazatomprom，是哈薩克的國有企業，不在美國的主要證券交易所交易。

接下來是小礦商，如Deep Yellow（DYLLF）。這是市值低於1億美元的微型股票，沒有多少流動性。風險特別大，但有暴漲潛力。Deep Yellow公司有來自Sprott的融資，正在利用鈾礦開採業陷入困境的事實，四處尋找收購，以組裝成一個更大的公司。

還有鈾礦開採ETF（URNM）。Kazatomprom和Cameco共佔該基金的30%左右，Sprott和Yellow Cake佔20%，剩下的一半由小型礦商組成。

最後是鈾ETF（URA），這個不夠純粹。它被一些裝置製造商、綜合企業集團和其他非純鈾金屬公司稀釋了。